早前本栏分析香港大学（HKU；下称港大）发行10亿美元（折合约78亿港元）债券，配合北部都会区（下称北都）发展计划的因由及利弊。文章刊出后，不少读者关心同一个问题：港大这次发债，财务上是否稳健？
《信报》专栏早前形容，港大发债「安全却无肉食」。这个说法的重点，并非刻意看淡，而是在反映其市场定位：信贷风险较低，但回报不会太高。若纯粹从财务角度看，港大财政可谓相当稳健，但并不等于没有风险。要判断这批债券是否值得留意，仍要回到几个基本问题：发行人背景如何、收入基础是否稳定、资产与负债结构是否稳健，以及未来资本开支会否带来压力。
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一、 港大财政相对稳健，但债券不等于政府债
评估债券风险，首先要看发行机构的背景。港大是受教资会资助的法定大学，性质跟一般私人企业不同。由于这类机构与政府关系密切，市场一般相信，万一港大遇到重大财务困难，政府不会袖手旁观。这种想法，自然令人对港大的还款能力较有信心。
不过，这不代表港大债券可以直接当成政府债券，政府也没有白纸黑字承诺担保。大家觉得政府会代为还款，始终只是一种预期，没有法律效力。如果投资者直接把大学债券当作政府债券看待，就未免过于草率。
较中肯的说法是：港大的背景确实能减轻市场对其无法还款的忧虑，但投资者仍要留意大学本身的财务状况，以及个别项目的实际推行情况，不能掉以轻心。
二、 收入来源广泛，财政稳健
除了政府背景，港大本身的财政状况也是关键。根据港大近年的财务报告，其总收入规模庞大，且收入来源多元，有助减低过度依赖单一收入的风险。以最新的2025财政年度数据为例，港大录得187.8亿港元总收入，年内综合盈馀达48亿港元，反映其财政实力与现金流基础均相当稳健。
具体而言，其核心收入可拆解为以下三大部分：
1. 政府拨款资助：
作为教资会资助院校，政府的恒常拨款是港大最稳定的收入来源之一。数据显示，近年政府补助拨款每年均维持在介乎66亿至70亿港元，占年度收入逾三分之一。这笔资金连同各项研究拨款，为大学日常运作及基础科研提供了稳固支持。
2. 学费及课程收费：
受惠于非本地学生人数上升，以及学费调整，学费及课程收费已成为另一项重要收入。根据近年数据，这项收入在2024年度达56.5亿港元，到2025年度进一步升至67.5亿港元。这部分收入较易估算，也有助令整体财政情况较为稳定。
3. 投资回报与各界捐款：
港大拥有庞大的捐赠基金，其投资组合表现对整体盈馀影响甚大。在金融市况向好时，投资收益及利息可带来数以十亿计的进账，往往是推高年度盈馀的主因；同时，大学每年亦稳定录得约6至9亿港元的社会各界捐款。虽然这两项收入易受宏观经济及金融市场波动影响，不宜视作恒常收入看待，但却为大学应对大型资本开支（如基建发展）提供了充裕的财务缓冲。
需要留意的是，港大虽然资产丰厚，2025年度总资产约586.4亿港元，但当中超过220亿港元属于校舍、医疗设施及宿舍等教育用途物业。这类资产不易出售套现，变现能力远不及一般商业大厦，因此不能单凭帐面值判断港大的还款能力。说到底，真正支撑其还款能力的，仍是上文提到的恒常现金流。
三、 需留意之处：工程开支与收入表现
港大财政根基虽然稳固，但这次发债及大规模扩建计划，仍有一些需要留意的地方，主要包括以下三方面。
1. 工程进度及成本控制：
港大这次发债筹得近80亿港元，主要用作北都等校园扩建项目的资金。近年建筑成本上升，人手短缺问题亦未完全舒缓，大型工程出现进度延后或超出预算的情况并不罕见。倘若项目最终支出高于预期，港大或需动用内部储备填补资金缺口，对财务安排带来额外压力。
此外，北都尚处发展初期，交通、配套及周边建设能否按期完善，仍有待观察。若基建进度不及预期，即使新校园如期落成，短期内亦未必能迅速形成完善的教学与生活环境，相关效益或需较长时间才会浮现。若周边发展未能配合，项目原先预期的效益或未能如期显现。
2. 投资收益表现：
港大近年录得的盈馀，其中一部分来自投资收益。不过，现时全球经济环境复杂，利率走向未明。若金融市场出现较大波动，大学的投资回报或受到牵连，从而影响整体财务表现。
3. 收生来源组合：
目前港大的非本地学生主要来自内地，比例相对集中。按港大2025/26学年数据，非本地学生中约86.8%来自内地。长远来看，如果内地宏观经济环境或外围局势出现变化，或会影响非本地生来港升学的意欲，连带影响大学的学费收入。若港大未来能进一步扩阔收生网络，吸纳更多不同地区的学生，将有助提升整体收入的稳定。
胜在安全，但利息不高
如《信报》专栏所述，港大债券「安全却无肉食」。港大有政府恒常拨款支持，本身资产规模亦大，市场一般认为其无法还款的风险较低。既然风险低，市场自然不会要求高息作补偿，债券利息因此不高。
总括而言，这批债券较适合保险公司或退休基金等以保本及稳定收息为主的机构投资者；对追求回报的一般投资者来说，吸引力不大。至于发债建校能否为港大带来长远的学术与经济效益，最终仍要视乎北都的实际发展进度，以及大学未来的成本控制能力。
