早前本欄分析香港大學（HKU；下稱港大）發行10億美元（折合約78億港元）債券，配合北部都會區（下稱北都）發展計劃的因由及利弊。文章刊出後，不少讀者關心同一個問題：港大這次發債，財務上是否穩健？
《信報》專欄早前形容，港大發債「安全卻無肉食」。這個說法的重點，並非刻意看淡，而是在反映其市場定位：信貸風險較低，但回報不會太高。若純粹從財務角度看，港大財政可謂相當穩健，但並不等於沒有風險。要判斷這批債券是否值得留意，仍要回到幾個基本問題：發行人背景如何、收入基礎是否穩定、資產與負債結構是否穩健，以及未來資本開支會否帶來壓力。
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一、 港大財政相對穩健，但債券不等於政府債
評估債券風險，首先要看發行機構的背景。港大是受教資會資助的法定大學，性質跟一般私人企業不同。由於這類機構與政府關係密切，市場一般相信，萬一港大遇到重大財務困難，政府不會袖手旁觀。這種想法，自然令人對港大的還款能力較有信心。
不過，這不代表港大債券可以直接當成政府債券，政府也沒有白紙黑字承諾擔保。大家覺得政府會代為還款，始終只是一種預期，沒有法律效力。如果投資者直接把大學債券當作政府債券看待，就未免過於草率。
較中肯的說法是：港大的背景確實能減輕市場對其無法還款的憂慮，但投資者仍要留意大學本身的財務狀況，以及個別項目的實際推行情況，不能掉以輕心。
二、 收入來源廣泛，財政穩健
除了政府背景，港大本身的財政狀況也是關鍵。根據港大近年的財務報告，其總收入規模龐大，且收入來源多元，有助減低過度依賴單一收入的風險。以最新的2025財政年度數據為例，港大錄得187.8億港元總收入，年內綜合盈餘達48億港元，反映其財政實力與現金流基礎均相當穩健。
具體而言，其核心收入可拆解為以下三大部分：
1. 政府撥款資助：
作為教資會資助院校，政府的恆常撥款是港大最穩定的收入來源之一。數據顯示，近年政府補助撥款每年均維持在介乎66億至70億港元，佔年度收入逾三分之一。這筆資金連同各項研究撥款，為大學日常運作及基礎科研提供了穩固支持。
2. 學費及課程收費：
受惠於非本地學生人數上升，以及學費調整，學費及課程收費已成為另一項重要收入。根據近年數據，這項收入在2024年度達56.5億港元，到2025年度進一步升至67.5億港元。這部分收入較易估算，也有助令整體財政情況較為穩定。
3. 投資回報與各界捐款：
港大擁有龐大的捐贈基金，其投資組合表現對整體盈餘影響甚大。在金融市況向好時，投資收益及利息可帶來數以十億計的進賬，往往是推高年度盈餘的主因；同時，大學每年亦穩定錄得約6至9億港元的社會各界捐款。雖然這兩項收入易受宏觀經濟及金融市場波動影響，不宜視作恆常收入看待，但卻為大學應對大型資本開支（如基建發展）提供了充裕的財務緩衝。
需要留意的是，港大雖然資產豐厚，2025年度總資產約586.4億港元，但當中超過220億港元屬於校舍、醫療設施及宿舍等教育用途物業。這類資產不易出售套現，變現能力遠不及一般商業大廈，因此不能單憑帳面值判斷港大的還款能力。說到底，真正支撐其還款能力的，仍是上文提到的恆常現金流。
三、 需留意之處：工程開支與收入表現
港大財政根基雖然穩固，但這次發債及大規模擴建計劃，仍有一些需要留意的地方，主要包括以下三方面。
1. 工程進度及成本控制：
港大這次發債籌得近80億港元，主要用作北都等校園擴建項目的資金。近年建築成本上升，人手短缺問題亦未完全舒緩，大型工程出現進度延後或超出預算的情況並不罕見。倘若項目最終支出高於預期，港大或需動用內部儲備填補資金缺口，對財務安排帶來額外壓力。
此外，北都尚處發展初期，交通、配套及周邊建設能否按期完善，仍有待觀察。若基建進度不及預期，即使新校園如期落成，短期內亦未必能迅速形成完善的教學與生活環境，相關效益或需較長時間才會浮現。若周邊發展未能配合，項目原先預期的效益或未能如期顯現。
2. 投資收益表現：
港大近年錄得的盈餘，其中一部分來自投資收益。不過，現時全球經濟環境複雜，利率走向未明。若金融市場出現較大波動，大學的投資回報或受到牽連，從而影響整體財務表現。
3. 收生來源組合：
目前港大的非本地學生主要來自內地，比例相對集中。按港大2025/26學年數據，非本地學生中約86.8%來自內地。長遠來看，如果內地宏觀經濟環境或外圍局勢出現變化，或會影響非本地生來港升學的意欲，連帶影響大學的學費收入。若港大未來能進一步擴闊收生網絡，吸納更多不同地區的學生，將有助提升整體收入的穩定。
勝在安全，但利息不高
如《信報》專欄所述，港大債券「安全卻無肉食」。港大有政府恆常撥款支持，本身資產規模亦大，市場一般認為其無法還款的風險較低。既然風險低，市場自然不會要求高息作補償，債券利息因此不高。
總括而言，這批債券較適合保險公司或退休基金等以保本及穩定收息為主的機構投資者；對追求回報的一般投資者來說，吸引力不大。至於發債建校能否為港大帶來長遠的學術與經濟效益，最終仍要視乎北都的實際發展進度，以及大學未來的成本控制能力。
